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　　王学兵和范冰冰

　　拆分来看，行业在两年或以上的长期走势主要由内含价值增长贡献：2011年以来的累计对数涨跌幅为74%，内含价值增长贡献了其中的163%，而估值下行则贡献了其中的-89%；而在一年或更短的时间维度里，估值才是行业走势的主要影响因素。

　　按照PEV估值来看，目前A股上市公司处于0.41-0.77倍之间，估值百分位不足1%，处于历史底部区间。

　　的充分理由：在1个月或3个月的持有区间来看，取得绝对/相对收益的概率并不明显；但若持有时间维度为6个月或12个月以上时，仅出于低估值角度对行业进行配置大概率能取得有效的绝对/相对收益。Q4：一季度乃至上半年保费增速承压的情况下，保险估值有可能提升吗？

　　估值的变化情况，并复盘了五次估值触底回升的行情。具体来看，2017年4月和2020年3月的行情中，保费增速相较前一年均未出现改善；且在2020年价值增长同样恶化。负债端表现主要影响个股选择，如景气度较低时的行业估值修复行情时，内含价值对于投资收益率更为的弹性个股可能会有更好的表现。Q5：什么因素才是估值提振的关键？

　　资产端的改善是近五次估值反弹的共性。其中，A股上涨直接驱动了四次行情，利率上行驱动了2017年的估值反弹，而行情的终止也大多由于资产端出现恶化。行业估值总体呈现较强的β属性，因此对于未来半年到一年的判断主要关注资产端的机会。

　　短期关注资产端预期修复。近十年估值复盘来看，行业估值的扭转均由股市/债券收益率的上行驱动，行业估值整体呈现较强的β属性，因此，对于行业短期的投资机会主要聚焦于资产端的改善机会。当前地产政策放松及宽信用下，行业资产端有望持续改善，目前行业估值处于历史底部，绝对收益角度配置价值较高。同时，考虑基数效应和当前代理人趋势，一季度行业负债端大概率依然承压，关注弹性个股。

　　中长期关注产品服务创新。长期需求与保费增速的矛盾反映供需错配问题，行业亟需供给侧。而在创新加速趋势下，险企盈利模式将转向“向经营要利润”，需同时关注成长和经营能力，推荐龙头个股。

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