公司公布2019年一季报：公司19Q1实现收入10.75亿元，同比增长53.8%；归母净利润0.39亿元，同比增长30.8%，扣非净利润0.35亿元，同比增长62.8%，收入及扣非业绩略超预期。19Q1经营现金流净额为-6.85亿元，同比减少204.1%，现金流主要系对公业务应收账期所致。公司受益于全国办公集采行业大趋势，B2B板块快速发展，客户开发及订单签署均卓有成效，业绩持续较高速增长。SaaS业务发展顺利，收入增长加速，我们认为公司大办公+SaaS板块相互协同，有望促进“齐心”品牌价值的树立。

　　持续深耕办公物资行业，满足企业级客户需求，提升核心竞争力。19Q1年齐心B2B业务收入同比增长我们估计为55%（vs2018全年同比37.0%），收入增速持续提升，销售订单签约及实际落成持续稳步推进。分产品来看，19Q1办公用品、办公设备实现收入均实现稳健增长。主要逻辑：1）行业发展趋势显著：办公物资板块受益于集中采购趋势，由分散化供应变为集中供应，和企业成本控制需求提升，办公集采发展前景广阔。办公物资行业近1.5万亿规模，每年增长稳健。目前行业集中度较低，未来存在整合空间，有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。2）加强创新供应链管理模式：齐心办公服务平台已涵盖19大品类，拥有50多万种丰富品类，公司不断加强品类管理并在技术端完善中后台信息化系统，渠道端加快构建纵横一体化服务网络。通过有效的供应链管理模式，提升经营效率。持续中标国家电网、中石化、中国联通、中国银联等涉及能源、石化、通信、金融等约120家大型国企及机构，行业市占率不断提升。19Q1整体客户签单情况持续向好，服务质量及相应效率不断增加。3）电商及新零售板块持续推进：公司2018年6月与京东签订深度战略合作意向书，共同开展“智慧办公零售”，公司产品覆盖全国31个省市区的4万家京东门店，实现办公行业线上线下的价值链重塑。

　　SaaS云视频服务发展稳健，产品持续布局大型客户，逐渐形成品牌口碑和价值。19Q1Saas互联网软件业务板块实现收入增速超过40%（vs2018全年同比增长2.6%），受益于SaaS行业的发展，增长加速。1）行业空间大，渗透率提升：云服务领域空间大，未来渗透率有望提升。根据IDC报告，云视频市场规模为3000亿元，云会议子行业规模为150亿，国内未来渗透率有望进一步提升。2）自主研发项目有条不紊：公司不断加强自主研发，新开发的智慧党建和智慧教育两套产品落地顺利，具备优质的客户体验口碑和溢价实力。同时公司加强软硬件升级，完善各操作系统的功能，完成版本迭代升级，更好适应客户需求。3）加强大客户开拓，双“智慧”业务拓展顺利：目前公司拥有超过60000家企业用户，聚焦教育行业及机关资源。

　　办公业务规模逐渐扩大，B2B盈利能力不断增强。19Q1年ROE提升显著，由18Q1年1.22%提升至1.55%；19Q1年实现综合毛利率16.3%。B2B板块：1）随着办公板块规模提升，加强重点SKU的管理和制造，规模效应促使成本下降，公司不断加强供应链成本管控，毛利率有望不断提升。2）公司提升自有产品占比，盈利能力改善；3）加强品类延拓，提升新型高毛利产品的占比。SaaS板块：持续加大产品研发及客户开发所致，随着产品销售规模提升，盈利有望持续向好。公司整体销售/管理/研发/财务费用同比增长29.7%/21.1%/4.7%/-46.6%，随着公司费用管控能力加强，尽管在营销策略和人员配置持续优化，但整体销售管理费用率基本保持稳中有降的趋势。fengliuyiye